法人如何用可轉債CB、ECB套利(以2603長榮為例)

關於可轉債

公司有什麼融資手段?

公司缺錢的時候可以行使以下幾種方式獲取資金：

• 融資：向銀行借錢。
• 現金增資：發行新股向市場或股東借錢，前者多為私募股權，後者多為增資認股。
• 發公司債：發行債券向市場跟股東借錢，債券又分為有擔保及無擔保，以及普通公司債跟可轉換公司債。
• 發行特別股：跟債券很像，有票面利率，但是又擁有較高的利率，且其優先權高於普通股，還有很多更細的規則，這裡不贅述。

什麼是債券？

債券顧名思義就是一張借錢的支票，約定到某個到期日前，每年提供固定利率(利息)與債券所有人，而債券到期後，公司有權依照債券價值將錢歸還給債券持有人，常見的債券有國債、公司債等，國債就是國家向市場借錢，而公司債就是公司向市場借錢。

一般來說，債券都會有約定利率，而利率依照發債人的穩定性、市場利率(央行利率)、債券到期期限會有所不同，美國公債因為借貸人為美國政府，其穩定性非常高，所以債券利率通常偏低，如果像是一些希臘政府的國債，利率就會很高，因為其政府破產風險高，公司當然也一樣意思，中華電的債券利率相較於其他電子股可能就會比較低。

普通公司債和可轉換公司債有什麼差別？

 一般債券就是約定一個利率、票面價值及期限，而可轉換公司債其利率通常為0%，那這樣誰要買這種0利率的債券呢？所以可轉換公司債在債券發行後到一段時間後，通常能轉換為特定數量的該公司股票，而轉換數量則依照發行時候的轉換價進行轉換，對於債券持有人來說，萬一股價漲超過轉換價，那債券持有人就能將之換為股票，在用市價賣出套利，萬一股價沒到達轉換價，那他還是能拿回投資時的錢，所以是一個無風險投資，債券投資人通常是看好該公司股價能漲超過轉換價，才會願意買入，期待未來可以進行套利。

而可轉債又分為國內跟海外的，分別稱為CB跟ECB。

以下為長榮去年底發行的ECB(來源：公開資訊觀測站)：

這編列幾個重要項目，方便後面說明：

• 票面價格：每單位10萬美元，最低認購兩單位
• 票面利率：0%
• 轉換價格：依照109/9/22收盤價15.8元，以114%的比例進行訂價，所以是18.2元每股(轉換匯率1:28.9910)
• 可轉換日:發行後90天之翌日開始，所以是12/29之後到債券到期日，也就是114/9/29

套利過程(以2603長榮為例)

訂價過程

通常大股東或是法人一定是看好未來幾個月到幾年公司的發展潛力，所以才願意買進0利率的債券，期待未來公司獲利提升導致股價提升，再將債券換成股票賣出做套利，我們可以看看長榮在9/22訂價前的走勢，市場因為航運市場的利多，從11元漲到了19元，但是卻在訂價前幾天，法人大量賣超，甚至是用借券賣出的方式灌殺股票，導致長榮從最高點19.75一路回測到了最低點14.8，而訂價也幾乎在波段最低點附近。

以下資料及圖片來自Goodinfo：

主升段

搭配公司營收、獲利不斷的提升，股價自然也不斷的拉升，到達了轉換價格以上，可以看到在9/29轉換期前後，股價是一路飆升。

ECB開始轉換

以這個例子為例，共發行3億美元的ECB，美金匯率為28.9910，所以我們來算算看可以轉換為幾張長榮股票：

1. 300,000,000 x 28.9910 = 8,697,300,000 台幣
2. 8,697,300,000 / 18.2 / 1000 = 477,873.6 張長榮股票

所以在12/29以後，這3億美元的ECB，可以轉換477,873.6張長榮股票，結果很剛好的，外資在12/29之後開始大幅賣超長榮股票，短短13個交易日就賣超308,272張長榮，而長榮股價也在12/29之後開始後繼無力，短暫的上漲之後就開始大幅拉回。

而借券賣出市場，法人也開始用ECB拿到的股票償還之前放空的部位：

如何查看ECB已轉換數量?

可以觀察集保張數變化：

如何查看有哪些海外ECB?

可以透過元大資產管理(香港)的網站查詢：